在职业竞赛加重、白酒老三消费结构继续调整的营收洋河布景下，留给洋河的净利降窗口期正变得越来越短。 。润双

作者/无字 
 。双暴

出品/新摘财经 。白酒老三

 。营收洋河

白酒职业进入调整期 ，净利降洋河极速“掉落”。润双

2025年4月28日 ，双暴江苏洋河酒厂股份有限公司（简称为“洋河”）发表2024年及2025年Q1财报。白酒老三2024年
，营收洋河洋河营收288.76亿元，净利降同比下滑12.83%；归属净利润66.73亿元 ，润双同比跌落33.37% 。双暴

时刻来到2025年 ，洋河的成绩跌幅进一步扩展，一季度营收110.66亿元，同比骤降31.92%；归属净利润36.37亿元 ，同比暴降39.93% 。

不可否认的是，因经济承压 、需求放缓  ，2023年以来，我国白酒职业进入新一轮调整周期
，许多酒企均面对巨大的下行压力。但横向比照来看，大部分酒企仅成绩增速放缓，并未呈现与洋河相似的成绩暴降问题。

由此来看 ，洋河身陷囹圄，很大程度上都是因为其间心竞赛力走低所造成的 。此前，凭仗大手笔宣发叠加深度分销的粗豪式运营策略  ，洋河稳居我国“白酒老三”。但现如今 ，在白酒职业下行压力较大的布景下，洋河并未做到精细化运营 ，天然难以站稳脚跟 。

一、白酒职业进入调整周期 ，

洋河失守年度方针。

 
。

作为消费范畴的典型工业，在经济承压以及消费趋于慎重的大布景下
 ，白酒职业不可避免地会遭到较大冲击。国家计算局发表的数据显现，2024年，我国规划以上企业白酒产值为414.5万千升，同比下降1.8%。这是我国规上白酒产值接连第八年跌落 。

在此布景下，许多白酒企业都难以独善其身。2024年双十一期间，在电商途径
，五粮液普五的价格仅为800元/瓶左右，比出厂价低约200元  。无独有偶 
，同期53度500ml飞天茅台的线上价格也跌破2000元。

面对白酒业的颓势，洋河并未束手待毙，而是于2024年头喊出了“营收同比增加5%-10%”的年度方针。为此，2024年 ，洋河抛出了55.16亿元的出售费用，同比增加2.4% 。其间广告促销费36.49亿元 ，同比增加5.44% 
。

但是，数十亿元的广告费 ，并未推进洋河的白酒销量增加 。财报显现，2024年，洋河白酒出售量为13.91万吨
，同比骤降16.3% 。

更令资本商场感到焦虑的是 ，因为品牌知名度不及茅台 、五粮液 、泸州老窖等企业，白酒业下行的布景下，洋河还开端失守中高端商场。

财报显现，2024年，洋河中高档酒营收243.17亿元 ，同比骤降14.79% ，一般酒营收39.31亿元 ，同比削减0.49%。因中高档酒成绩走低，洋河白酒事务的毛利率仅为74.16%，同比跌落2.07个百分点。

比照而言 ，同期茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企的毛利率别离为92.01%、82.21% 、87.54%，远高于洋河。

归纳来看，白酒职业来到新一轮调整期后，大部分酒企日常运营时，的确都面对较大压力 ，但鲜有酒企与洋河相似，呈现投入产出比严峻下滑的问题。这很大程度上都是因为  ，洋河的途径存在缺点 。

二 、经销商仍在增多，

但对洋河缺少决心 。

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2009年上市之时
，为了翻开生长空间 ，洋河创造性地打造了厂家自有出售人员与经销商系统强强联合的“1+1”深度分销形式，以出售快消品的方法售卖白酒。

事实证明 ，白酒业蒸蒸日上之时 ，“1+1”深度分销形式的确蕴含着巨大的商业价值
。2010年，洋河股份营收达76.19亿元 ，初次逾越泸州老窖，位列职业第三  ，敞开了继续十余年的“茅五洋”年代 。

不过所谓成也萧何
，败也萧何。白酒职业蓬勃发展之时，深度分销形式是洋河兴起的要害诱因
，但随着职业迈入下行通道，该形式也成为了沉重的包袱 。

这首要是因为，深度分销形式首要依托海量经销商经过薄利多销的方法出货。一旦洋河的产品不再走俏，经销商就会马上“变脸” 。

对此 ，2024年6月举行的洋河2023年股东大会上，洋河股份董事长张联东就曾言必有中地指出，“当时公司经销商系统存在小而多、老而弱的结构性问题，途径深耕缺少 ，终端分类分级办理亟待加强，途径变革势在必行。” 。

但是，2024年 ，洋河经销商数量仍然高达8866家
 ，同比增加77家 ，其间省内2999家，同比增加39家；省外5867家 ，同比增加38家。

更多的经销商，并未同步带来更多的收入。财报显现
，2024年 ，洋河合同负债为103.44亿元，同比削减6.85%
，占总资产的比重同比下降0.55个百分点至15.36% 。

一般来说，酒企的合同负债指的是下流经销商给酒企的预付款
 ，可视为收入的“蓄水池”。经销商数量更多的布景下 ，洋河的合同负债反而更少，从旁边面阐明 ，经销商对洋河的产品缺少决心 
。

比照而言
，2024年，泸州老窖仅具有1701家经销商，同比下降0.53% ，但合同负债规划为39.78亿元 ，同比增加48.8%。无独有偶 ，同期汾酒具有4553家经销商 ，同比增加15.56%，推进合同负债同比增加23.38%至86.72亿元 。

因经销商决心较强，2024年，泸州老窖和汾酒的成绩均稳步攀升，没有和洋河相同 ，堕入负增加泥潭 。

三、股价缩水超七成
，

大手笔分红难以款留出资者。

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因为职业天花板渐显，近年来 ，许多出资者纷繁慎重看待白酒企业
。金融界计算的数据显现 ，2024年A股20家白酒企业的总市值从年头的3.86万亿元，跌落至年底的3.35万亿元 ，缩水13.3%
。

成绩暴降的布景下，洋河的股价天然也不断下行。2025年5月16日 ，洋河股价报收68.31元/股 ，相较2021年底251.89元/股的前史高点，跌落72.88%。

为了提振出资者的决心
 ，许多酒企纷繁自动增持或回购 。比方，2024年11月
，茅台决议以自有资金经过会集竞价交易方法回购股份
，用于刊出并削减注册资本。到2025年4月底，茅台回购股份已付出的总金额为30.39亿元。同一时刻，舍得乃至从我国银行贷款1.4亿元，用于股份回购
。

但是 
，洋河在资本运作上却显得较为保存，公司层面鲜有股票回购 ，高管也很少自动增持，仅经过大方的分红回馈股东。

2024年8月，洋河发布公告称 
，方案2024-2026年
，每年现金分红总额不低于当年归属于净利润的70%且不低于70亿元（含税）  。2024年，洋河向整体股东每10股派发现金盈利23.17元（含税） ，现金分红总计34.9亿元（含税）。

虽然有大手笔分红许诺 ，但组织出资者却一再减持洋河的股票。财报显现，到2025年Q1末，洋河股份前十大股东算计持股11.11亿股，同比削减3.15%。在这其间 ，招商中证白酒指数分级证券出资基金、易方达蓝筹精选混合型证券出资基金、香港中心结算有限公司 
 、易方达优质精选混合型证券出资基金别离减持39.18万股、1050万股、2292.77万股、230万股。

究其原因 ，首要是因为洋河的产品 、途径 、品牌影响力正全面溃散，缺少强有力的成绩  、现金流支撑，大手笔分红很大程度上仅仅言而无信，难以让出资者感到安心
。

回望2024年11月举行的经销商大会 ，张联东表明 ，公司要“换道超车、弯道过车”
，“找出新的增加引擎 、找出新的增加曲线、找出新的增加途径” 。

转瞬半年已过，洋河仍旧徜徉在粗豪式运营的旧赛道上，迟迟未能找到下一条增加曲线 。在职业竞赛加重 、消费结构继续调整的布景下 
，留给洋河的窗口期正变得越来越短
。

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